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軟銀:一級市場的泡沫發動機 讓“獨角獸”變“毒角獸”

文章來源:未知

作者:老鐵SEO

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2019-10-11

來源:華爾街見聞(ID:wallstreetcn)作者許超,文中觀點不構成投資建議。

出手闊綽的日本軟銀集團一直以來也被認為是科技泡沫的最大助推機。其資金淹沒硅谷,將許多賠錢機器的估值推高至荒謬的水平。

但軟銀的投資神話正在經歷危機,壓垮其的最后一根稻草叫做WeWork。

危機背后,軟銀借入的天量資金以及中東金主們投入的巨資都開始變得岌岌可危。

01

WeWork:“獨角獸” VS “毒角獸”

客觀的說,WeWork不是第一家出現問題的軟銀投資企業,但是其試圖低估值上市并最終失敗讓市場真正意識到軟銀投資問題有多嚴重。

從其遞交上市申請的那一刻起,市場對于公司模式及估值的質疑便不絕于耳,其估值水平也從470億美元自由落體,在短短2個月不到的時間里,跌落到150億美元。

150億美元上市到底什么樣的水平?

根據市場消息,在WeWork數次融資過程中,軟銀旗下愿景基金累計向公司注入超近110億美元,擁有公司29%的股權。

如果WeWork真的像其前CEO 諾依曼希望的那樣,降低估值強行上市,軟銀對其110億美元的投資將不得不立即執行超60%的減計,這是孫正義無論如何不愿看到的。罷免諾依曼然后擇日上市也就變得理所當然。

除了投資大幅減計外,軟銀在債務問題也面臨很大的壓力。

為了應付并購所需的現金壓力,愿景基金承諾承諾其基金投資人可以每年從其處獲得7%的利息(想想現在的利率水平)。

此前支付利息的部分現金來自愿景基金出售 Flipkart和英偉達的股份(之前成功的投資)。但有市場消息稱,軟銀已經開始借入資金來維持付息。

而數據顯示,軟銀已經負債1000億美元了。

這也難怪標準普爾和穆迪都給予軟銀集團垃圾評級,并稱由于軟銀的債務問題,其評級可能進一步下調。

評級在限制軟銀獲得借款的同時,也使得愿景2號基金變得不確定性。雖然軟銀集團承諾注資380億美元,但這筆錢從哪來呢?

02

軟銀的模式到底是什么?

表面上,軟銀的主要模式是在全球范圍內尋找最具潛力的科技獨角獸,注入巨資,幫助他們繼續擴張,直至上市。

獨角獸每一輪估值水平提升,軟銀就會將其估值上漲所帶來的盈利計入盈利。

在今年7月,軟銀公布了其投資者回報率,數字高達62%。當然,這是在WeWork和優步(Uber)的上市災難發生前。

這種模式也是有成功先例的:軟銀當年對阿里巴巴2000萬美元的投資現在價值1000億美元。

有這種輝煌的紀錄,也難怪軟銀能夠從中東的金主那募集到天價的資金,來進一步擴張。

但在經歷一系列上市災難后,軟銀的投資模式開始遭受質疑:其投資所謂的“獨角獸”是否真的與眾不同?公司給出的估值是否過高?

這一點在WeWork案例中得到集中體現:在其發布招股書后,紐約大學著名金融學教授、估值界傳奇人物Aswath Damodaran,就其專門的長文中指出,WeWork的二房東商業模式并不新鮮,歷史上大多數嘗試WeWork商業模式的傳統房地產公司都放棄了這種模式。

同時在估值角度, Damodaran認為公司維持高估值的前提在于能夠在保持極高增長的同時,又實現遠高于平均水平的利潤率。根據其估算,即使是150億美元或200億美元的估值,也需要近乎極限的假設,而且在很多看似合理的假設下,該公司的股票應當一文不值。

或許危機發生后,另一種對于軟銀模式的描述才更接近真實:軟銀巨額注資的目的是在獲取更多公司股份的同時快速推高公司估值,而更高的估值將引發更多的炒作,炒作最終又會通過IPO帶來資金,完成整個循環。

最新的市場消息是在WeWork IPO失敗后,軟銀正協商向其注資10億美元,以幫助公司度過難關。如果融資成功,WeWork將有望與摩根大通進一步商討30億美元的貸款交易。

華爾街的擊鼓傳花游戲或許還將繼續。

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